下面是小编为大家整理的调研简报（完整文档）,供大家参考。
研究所 国都证券 证券研究报告
有色金属 2011 年 09 月 05 日
公司 研究 调研简报 首次评级：
短期_推荐， 长期_A 产业链不断完善， 成本优势逐步显现 ——云铝股份(000807)调研简报 核心观点 调研结论：
随着公司 文山氧化铝项目 达产以及水电直购有望取得突破，明后两年公司 的资源优势和成本优势将逐步体现， 公司 业绩或将取得较大提升。
西部铝加工龙头， 产业链完整的铝加工企业。
公司 是西部铝加工龙头， 主要经营铝锭以及铝合金、 铝圆杆、 铝板带材等铝加工产品，其中铝锭和铝加工业务的收入占比分别为 47.13%、 49.62%。
随着公司 文山 80 万吨氧化铝以及 8 万吨高强度宽幅铝合金板带材项目达产， 公司 将形成“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材深加工” 的完整产业链， 成本优势逐步显现。
文山氧化铝项目 进展顺利， 有望明年达产。
公司 文山 80 万吨氧化铝项目 设备以及配套的 192 万吨铝土矿开采设备已经安装完毕， 下半年将开始带料试生产， 计划明年底之前释放 75%左右的产能， 该项目 达产后可以满足公司 80%的氧化铝需求。
由于目 前氧化铝市场销售价格为 2800 元/吨， 而预计文山氧化铝生产成本为 2000 元/吨左右， 自 产氧化铝将为公司 电解铝业务带来 4 个百分点以上的毛利率提升。
加速铝加工业务发展， 产品向中高端延伸。
公司 8 万吨高强度宽幅铝合金板带材项目 已经建成并投产， 预计年底达产， 届时公司 铝加工总产能将达到 32 万吨/年， 其中铝合金 16 万吨（ 本部 12 万吨，涌鑫 4 万吨）， 铝圆杆 6 万吨， 铝板带材 10 万吨。
由于铝合金板带材属于高端产品， 加工费在 4000 元/吨以上， 相比铝板带材 2500元/吨的加工费得到较大提升， 预计随着该项目 达产， 公司 铝加工业务的毛利率将继续上升。
另 外， 泽鑫 30 万吨哈兹莱特法铝合金板带材项目 今年已经开始建设， 总建设期为 3 年， 分两期， 各 15万吨， 预计 2013 年一期投产。
该项目 投产将进一步提高铝加工业务在公司 收入结构中的比重， 并推动公司 铝加工产品从低端领域向中高端领域延伸。
顺应“桥头堡” 战略， 力争矿电结合。
公司 于 2009 年 3 月 被国家选为 15 家直购电试点之一， 随着“十二五” 云南省水电产能的大幅提高， 公司 实现水电直购指日 可待。
今年公司 的平均电价为 0.49股价走势图 2010-09-06～2011-09-02-5%7%19%31%43%55%1 0-91 0-1 21 1-31 1 -6上证综指云铝股份 基础数据 总股本(万股) 153917.30流通A股(万股) 145428.1652周内 股价区间(元) 8.0-15.08总市值(亿元) 128.52总资产(亿元) 118.89每股净资产(元) 3.33目 标价 6个月
12个月
相关报告
研究员 ：
肖 世俊 电 话：
010- 84183131 Email：
xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号：
S0940510120011 联系人：
袁放 电 话：
010- 84183136 Email：
yuanfang@guodu.com
独立性申明：
本报告中的信息均来源于公开可获得资料， 国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。
分析逻辑基于作者的职业理解， 通过合理判断并得出结论， 力求客观、 公正， 结论不受任何第三方的授意、 影响， 特此声明。
财务数据与估值
2010A 7325 2011E2012E2013E营业收入(百万) 96021025511959同比增速(%) 40.62% 31.07%6.81%16.62%归属母公司 净利润(百万) 同比增速(%) -34.26% 30 138288518/354.50%107.89%80.10%EPS(元) 0.03 0.090.190.34P/E 464.59 90.1543.3724.08
调研简报 市场有风险， 投资需谨慎
第 2 页 研究创造价值 元， 并已经成功将生产铝锭的耗电量降至 13500 度/吨以下， 处于行业领先地位。今年 6 月 ， 国务院出台关于支持云南加快建设面向西南的桥头堡的意见， 鼓励矿电结合、 发展清洁载能产业， 这为公司 今后进军上游水电领域提供了 有利的条件。
期间费用 偏高是公司 主要问题。
与其他同类上市公司 相比， 公司 最大的问题是期间费用 率整体偏高， 2011 年上半年公司 的销售费用 率、 管理费用率和财务费用率分别为 2.18%、 3.92%和 2.88%， 各项费用 率均高于同类上市公司 。
由于受制于地理位置限制， 运输成本偏高的情况难以改变， 销售费用 率下调的难度较大； 随着公司 文山项目 投产， 公司 产能扩张步伐放缓， 管理费用 率有望下调； 负 债率较高属于公司 资本结构问题， 财务费用的降低， 有待公司 持续的盈利和资产注入。
加大资源开发力度， 提升公司 资源优势。
公司 在大力开发文山矿区的同时， 继续寻找新的优质矿山资源。
公司 计划收购中老铝业公司 股份， 目 前已初步达成合作意向， 未来有望实现绝对控股。
中老铝业具有铝土矿资源且铝土矿品位非常高， 开采成本较低； 不仅如此， 集团公司 的滇西铝土矿正在探矿阶段， 后期也有注入上市公司 的可能。
盈利预测及投资评级。
预计公司 2011-2013 年营收、 净利润 CAGR 各为 11.61%、95.76%， 对应 EPS 分别为 0.09 元、 0.19 元和 0.34 元， 动态 PE 分别为 90 倍、 43 倍和 24 倍； 首次给予短期_推荐， 长期_A 评级。
风险提示。
文山项目 进展不顺利， 铝价出现大幅波动。
调研简报 市场有风险， 投资需谨慎
第 3 页 研究创造价值 附录：
财务预测表 资产负 债表利润表会计年度20102011E2012E2013E会计年度20102011E2012E2013E流动资产4327.465639.30641 4.33691 2.35营业收入7325.799601 .571 0255.1 11 1 959.52
现金2207.503051 .273283.1 93744.42营业成本6775.538635.859042.431 0331 .28
应收账款0.011 2.890.001 1 .74营业税金及附加8.1 81 1 .251 1 .291 3.51
其它应收款89.0978.1 41 34.391 03.35营业费用1 50.241 87.311 89.81209.39
预付账款776.42547.851 288.97752.71管理费用254.85305.21295.22308.41
存货1 250.301 932.041 696.032292.21财务费用1 69.77235.0821 4.1 9207.1 5
其他4.1 41 7.1 11 1 .757.93资产减值损失8.409.601 0.261 1 .96非流动资产7561 .939220.439331 .941 0340.53公允价值变动收益0.1 00.03-1 1 .34-3.73
长期投资85.7886.6987.3888.05投资净收益1 5.89-0.23-21 .42-1 .92
固定资产4008.7261 65.706940.568089.68营业利润-25.2021 7.08459.1 5872.1 6
无形资产306.77367.45382.26433.70营业外收入90.1 037.3245.3057.58
其他31 60.662600.601 921 .741 729.1 0营业外支出5.454.203.484.38资产总计1 1 889.391 4859.731 5746.271 7252.88利润总额59.46250.20500.97925.36流动负 债31 67.51531 2.406794.678391 .49所得税1 0.5748.5461 .531 52.56
短期借款1 303.201 808.923749.204520.98净利润48.89201 .66439.44772.79
应付账款825.35561 .1 41 296.00743.86少数股东损益1 8.4163.201 51 .60254.40
其他1 038.962942.341 749.4831 26.64归属母公司 净利润30.481 38.46287.8451 8.40非流动负 债41 66.803854.622964.332387.05EBITDA648.69987.351 346.361 91 8.30
长期借款401 0.723725.082829.742246.98EPS（ 摊薄）0.030.090.1 90.34
其他1 56.081 29.541 34.591 40.07负 债合计7334.3091 67.019759.001 0778.53主要财务比率 少数股东权益61 2.20675.40827.001 081 .39会计年度20102011E2012E2013E归属母公司 股东权益3942.88501 7.3351 60.285392.95成长能力负 债和股东权益1 1 889.391 4859.731 5746.271 7252.88营业收入40.62%31 .07%6.81 %1 6.62%营业利润-1 46.71 %961 .57%1 1 1 .52%89.95%现金流量表归属于母公司 净利润-34.26%354.30%1 07.89%80.1 0%会计年度20102011E2012E2013E获利能力经营活动现金流-1 34.1 11 51 8.6221 0.922351 .04毛利率7.51 %1 0.06%1 1 .83%1 3.61 %
净利润48.89201 .66439.44772.79净利率0.67%2.1 0%4.29%6.46%
折旧摊销298.25454.42542.88665.71ROE1 .07%3.54%7.34%1 1 .94%
财务费用1 69.77235.0821 4.1 9207.1 5ROIC2.94%3.70%5.50%7.85%
投资损失-1 5.890.2321 .421 .92偿债能力营运资金变动-631 .82624.64-1 01 7.67700.1 4资产负 债率61 .69%61 .69%61 .98%62.47%
其它-3.312.591 0.663.31净负 债比率77.55%70.53%77.05%72.34%投资活动现金流-21 67.45-21 25.64-679.98-1 680.56流动比率1 .371 .060.940.82
资本支出1 850.481 682.1 61 07.311 002.06速动比率0.970.700.690.55
长期投资0.36-0.90-0.69-0.67营运能力
其他-31 6.61-444.39-573.36-679.1 6总资产周转率0.680.720.670.72筹资活动现金流2657.91869.74-1 253.41-946.52应收账款周转率2903.961 488.431 721 .612038.00
短期借款1 93.00-75.33-1 4.1 134.52应付账款周转率8.1 91 2.469.741 0.1 3
长期借款2420.76-285.64-895.34-582.76每股指标（ 元）
其他44.1 51 230.72-343.96-398.28每股收益(最新摊薄)0.030.090.1 90.34现金净增加额356.35262.71-1 722.47-276.04每股经营现金流(最新摊0.030.090.1 90.36每股净资产(最新摊薄)3.853.703.894.21估值比率P/E重要财务指标883.7790.1 543.3724.08主要财务指标20102011E2012E2013EP/B6.832.492.422.31营业收入7325.799601 .571 0255.1 11 1 959.52EV/EBITDA48.071 6.901 3.1 39.25
同 比(%)40.62%31 .07%6.81 %1 6.62%归属母公司 净利润30.481 38.46287.8451 8.40永续增长率3.00%WACC7.58%
同 比(%)-34.26%354.30%1 07.89%80.1 0%终值26392.45Ke1 0.60%毛利率(%)7.51 %1 0.06%1 1 .83%1 3.61 %企业价值27474.33Kd6.56%ROE(%)1 .07%3.54%7.34%1 1 .94%非核心资产价值31 71 .51t1 9.40%每股收益(元)P/E0.030.090.1 90.34债务价值6592.55Rf4.00%883.7790.1 543.3724.08股权价值23377.89Rm1 0.00%P/B6.832.492.422.31股本每股价值1 539.1 7Rm-Rf6.00%EV/EBITDA48.071 6.901 3.1 39.251 5.1 9Beta1 .1 0单位: 百万元单位: 百万元单位: 百万元单位: 百万元资料来源：
公司 报表、 国都证券
调研简报 市场有风险， 投资需谨慎
第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、 级别定义 类别 级别 推荐 中性 回避 A 定义 短期 评级 行业基本面向好， 未来 6 个月 内 ， 行业指数跑赢综合指数 行业基本面稳定， 未来 6 个月 内 ， 行业指数跟随综合指数 行业基本面向淡， 未来 6 个月 内 ， 行业指数跑输综合指数 预计未来三年内 ， 该行业竞争力高于所有行业平均水平 预计未来三年内 ， 该行业竞争力等于所有行业平均水平 预计未来三年内 ， 该行业竞争力低于所有行业平均水平 长期 评级 B C
国都证券公司 投资评级的类别、 级别定义 类别 级别 强烈推荐 推荐 中性 回避 A 定义 短期 评级 预计未来 6 个月 内 ， 股价涨幅在 15%以上 预计未来 6 个月 内 ， 股价涨幅在 5-15%之间 预计未来 6 个月 内 ， 股价变动幅度介于± 5%之间 预计未来 6 个月 内 ， 股价跌幅在 5%以上 预计未来三年内 ， 公司 竞争力高于行业平均水平 预计未来三年内 ， 公司 竞争力与行业平均水平一致 预计未来三年内 ， 公司 竞争力低于行业平均水平 长期 评级 B C
免责声明 国都证券研究所及研究员 在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出 建议时， 在研究所和研究员 知情的范围内 本公司 、 本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。
本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员 实地调研所取得的信息， 国都证券研究所及其研究员 不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。
国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易， 也有可能为这些公司 提供相关服务。
本报告中所有观点与建议仅供参考， 根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司 及研究员 无关， 投资者据此操作，风险自 负 。
本报告版权归国都证券所有， 未经书面授权许可， 任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、 发布、 复制。
国都证券研究员 及其研究行业一览表 E-mail 研究员xuweihong@guodu.com 研究员
许维鸿 李元 张翔 徐文峰 邹文军 徐才华 姜瑛 曹源 刘芬 王京乐 汪立 肖 世俊 苏昌景 基金研究、 债券研究 suchangjing@guodu.com李春艳 基金联络 研究领域 研究管理 宏观领域 机械、 电力设备 首席策略分析师 基础化工 房地产 机械-汽车及零部件 IT 研究领域 E-mail 王明德研究管理、 农业、 食品饮料 交通运输 策略研究 金融 农业、 食品饮料 商业、 纺织服装 医药行业 钢铁行业 煤炭 电力 建材 衍生产品、 金融工程 宏观研究、 债券研究
wangmingde@guodu.com liyuan@guodu.com 巩俊杰吴煊 邓婷 徐昊 gongjunjie@guodu.com zhangxiang@guodu.comwuxuan@guodu.com xuwenfeng@guodu.com dengting@guodu.com zouwenjun@guodu.com xuhao@guodu.com xucaihua@guodu.com 夏茂胜潘蕾 xiamaosheng@guodu.com jiangying@guodu.com panlei@guodu.com 策略研究、 传媒 机械 家电、 旅游 造纸 有色、 新能源 caoyuan@guodu.com 王招华刘斐 wangzhaohua@guodu.com liufen@guodu.com liufei@guodu.com wangjingle@guodu.com 鲁儒敏傅浩 陈薇 冯翔
lurumin@guodu.com wangli@guodu.com fuhao@guodu.com xiaoshijun@guodu.com chenwei@guodu.com fengxiang@guodu.com lichunyan@guodu.com