下面是小编为大家整理的调研简报,供大家参考。
研究所 国都证券 证券研究报告
建筑建材 2011 年 09 月 29 日
公司 研究 调研简报 跟踪评级_维持：
短期_推荐， 长期_A 短期行业景气度下滑， 长期成长依然可期 ——南玻Ａ(000012)调研简报 调研结论：
1、
平板玻璃成本上涨压力较大， 依靠差异化销售稳定价格。
由于下游房地产、 汽车行业不景气和原材料价格上涨过快导致今年平板玻璃的毛利率下降较大。
上半年公司 平板玻璃毛利率仅为 21 .4%， 预计下半年毛利率维持在 20%左右。
公司 下半年主要采取差异化的竞争战略， 多 生产如超薄、 超白、 超厚等特种玻璃来稳定价格。
对于这一块业务的产能扩张公司 将会比较谨慎， 主要为公司 的工程事业部做配套服务。
2、
工程玻璃市场空间大， 进军民用 市场提供想象空间。
公司 是亚洲生产规模最大的， 技术最好的工程玻璃生产商。
目 前节能玻璃的产能约为 1 000 多 万平方米的中空 LOW-E 复合产能， 今年 3 季度在吴江有一条年产 300 万平方米的生产线投产， 四季度在东莞也有一条中空镀膜大板生产线投产。
目 前公司 在中部地区武汉和咸宁建设加工基地， 产能是 LOW-E 为 1 20 万平米， 大板 300 万平米， 预计 1 3年达产。
由于我国目 前 LOW-E 玻璃主要应用 于公建市场， 因 此LOW-E 玻璃普及率不到 10%， 远远低于发达国家如韩国 90%、 波兰 75%左右的水平， 市场空间大。
公司 目 前高端 LOW-E 的市场占有率已达到 55%， 未来将加大对民用市场的扩张， 毛利率虽然会有所下滑， 但是量将会有爆发式的增长。
3、
精细玻璃值得期待， 未来可能分拆单独上市。
公司 精细玻璃产业主要是为高端时尚的通讯产品做配套， 目 前公司 电容式触摸屏产能约为每个月 1 2 万片 ， ITO 导电玻璃为每年 1 500 万片 ， 预计到 201 3年这一块业务能够增加 84 万片 的电容式触摸屏和 480 万片 的 ITO玻璃产能。
公司 今年 10 月 将有一条 3 万吨的 0.33-0.7mm 的精细玻璃点火， 如果调试顺利， 将集中面向 iphone 供货。
公司 精细玻璃事业部资产优良， 但是公司 由于玻璃业务庞大， 影响了 这一块事业部的发展， 公司 未来有可能将其拆分出来单独上市。
4、
多 晶硅业务上半年盈利情况较好， 下半年价格压力较大。
公司 太阳能是业务打造了 一条完整的产业链， 上游多 晶硅 2500 吨已经达产，电池和电池组件的产能为 200 兆瓦， 目 前成本在 30 美元左右。
公司 下游电池片 的转换效率和产品品质在行业内 处于领先地位。
公司上半年光伏产品毛利率超过了 40%， 主要是由于上半年 1 季度多 晶硅现货价格较高， 并且公司 成本控制的较好所致。
到 201 3 年， 公司 通过冷氢化改造和扩大产能规模， 成本可能进一步下降， 但是目前发改委的审批比较严格。
组件目 前的毛利率为百分之十几， 现货价格为 1 .2 美元， 主要的下游客户 还是在欧洲。
我们预计下半年多晶硅价格依然不容乐观， 并且公司 这块业务主要是做下游的组件业务， 毛利率比较低， 因此公司 光伏的毛利率下半年将会面临下滑的压力。
股价走势图 2010-9-29～2011-9-28-8%4%16%28%40%52%1 0-91 0-1 21 1 -31 1 -6上证综指南玻Ａ
基础数据 总股本(万股) 207614.31 流通A股(万股) 129311.76 52周内 股价区间(元) 13.86-24.56 总市值(亿元) 296.89 总资产(亿元) 124.70 每股净资产(元) 3.07 目 标价 6个月
12个月
相关报告 1.《国都证券-公司 研究-调研简报-南玻Ａ(000012):工程玻璃盈利好转， 太阳能玻璃供不应求》
2010-09-08 2.《国都证券-公司 研究-公司 点评-南玻Ａ(000012):太阳能超预期， 业务已成三足鼎立之势》
2010-07-23 3.《国都证券-公司 研究-调研简报-南玻Ａ(000012):平板玻璃盈利水平处在高位， 节能 玻 璃 民 用 市 场 或 将 启 动 》
2010-03-26 《国都券 公司 研究 公司 点评 南玻Ａ研究员 ：
王双 电 话：
010-84183312 Email：
zhangjingyj@guodu.com 执业证书编号：
S0940510120012 联系人：
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调研简报
市场有风险， 投资需谨慎
第 2 页 研究创造价值
5、 TCO玻璃盈利情况较好， 未来发展主要看薄膜电池的需求。
公司 TCO玻璃业务目前处于国内 领先地位， 毛利率达到了 40%， 公司 产能最早做了 46万平米， 现在大约有1 80万平方米， 预计201 3年将会扩产到400万平米。
公司 主要的下游客户 主要为强生光电， 杜邦太阳能等。
但是目 前薄膜电池在国内 发展的比较慢， 未来的扩张主要看薄膜电池的需求情况。
6、 盈利预测和投资评级：
公司 整体业务处于行业领先地位， 并且产业布局完善， 抵抗周期性波动能力较强， 但目 前由于整体行业增速放缓， 浮法玻璃和光伏行业存在着较大的下行压力， 预计公司 下半年的增速将会低于上半年。
从长期来看， 公司 的成长依然可期， 我们预计公司 201 1 /201 2/201 3年的EPS为0.80、 1 .08、 1 .34元， 考虑到目前行业面临景气下滑的趋势， 暂给予公司 “推荐-A” 投资评级。
财务数据与估值
2010A 7744
2011E 9436
2012E 12423
2013E 15993
主营业务收入(百万) 同比增速(%) 46.7% 21.9% 31.7% 28.7% 净利润(百万) 1597 1819
2447
3056
同比增速(%) 74.9% 13.9% 34.7% 24.9% EPS(元) 0.70
0.80
1.08
1.34
P/E 20
18 13 11
调研简报
附录：
财务预测表 资产负 债表 单位：
百万元 流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负 债 短期借款 应付账款 其他 非流动负 债 长期借款
其他 负 债合计 少数股东权益
股本 资本公积金 留存收益 归属母公司股 东权 益 负 债和股东权益 市场有风险， 投资需谨慎
第 3 页 研究创造价值
利润表
2010 2011E 2012E 2013E 单位：
百万元 4291 营业收入 1599 营业成本 544 营业税 金 及 附加 80 营业费用
200 管理费用
1133 财务费用
736 资产减值损失 16111 公允价 值变动收益 65 投资净收益 12329 营业利润 381 营业外收入 3336 营业外支出 20403 利润总额 所得税 4440 净利润 2105 少数股东损益 1367 归属母公司 净利润 1087 EBITDA 618 EPS（ 元）
469
8999 主要财务比率
1017
2077 成长能力 1310 营业收入 6998 营业利润 10387 归属母公司净利润 20403 获利能力 毛利率 净利率 2013E ROE 2010 2011E 2012E 2013E 2070 2560 3422 7744 9436 12423 15993 787 944 1242 4944 6176 8137 10523 242 330 422 7 8 10 13 67 79 80 266 330 410 528 108 124 155 556 679 882 1136 479 649 951 106 95 113 208 388 434 571 86 75 64 60 10399 11720 13768 0 0 0 0 66 66 65 54 50 45 45 8831 9835 11052 1833 2123 2852 3570 381 381 381 59 0 0 0 1122 1437 2270 27 0 0 0 12470 14280 17189 1865 2123 2852 3570 2800 3427 4674 7911 268 304 405 514 877 1076 1667 1597 1819 2447 3056 950 1235 1709 142 161 214 268 973 1115 1298 1455 1658 2233 2788 2910 3007 3051 2503 2776 3625 4552 728 754 707 0.70 0.80 1.08 1.34 2182 2252 2343
5710 6433 7725
374 536 750 2010 2011E 2012E 2013E 2077 2077 2077
1310 1310 1310 46.7% 21.9% 31.7% 28.7% 2991 3922 5326 70.9% 15.8% 34.4% 25.2% 6379 7311 8715 74.9% 13.9% 34.7% 24.9% 12470 14280 17189
现金流量表 单位：
百万元 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用
投资损失 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他 现金净增加额 资料来源：
公司 报表、 国都证券
36.2% 34.6% 34.5% 34.2%
18.8% 17.6% 18.0% 17.4% 2010 2011E 2012E 22.8% 22.7% 25.6% 26.8% 2366 2891 3353 4031 ROIC 3056 偿债能力 773 资产负 债率 208 净负 债比率 -45 流动比率 -53 速动比率 91 营运能力 -3057 总资产周转率 3100 应收帐款周转率 0 应付帐款周转率 43 每股指标(元) -617 每股收益 2772 每股经营现金 -89 每股净资产 0 估值比率 0 P/E 17.5% 17.5% 19.8% 21.2% 1597 1819 2447
563 558 660 45.8% 45.1% 44.9% 44.1% 106 95 113 29.44% 29.69% 31.80% 57.17% -54 -50 -45 0.74 0.75 0.73 0.54 -10 58 96 0.57 0.55 0.52 0.40 164 411 82
-1858 -2147 -2659 0.66 0.71 0.79 0.85 2016 2200 2700 29 33 33 33 33 -0 -1 5.10 5.65 5.53 5.52 192 53 40
-483 -588 -396 0.70 0.80 1.08 1.34 -1604 199 591 1.14 1.39 1.61 1.94 -180 26 -47 3.07 3.52 4.20 5.00 853 0 0
-818 0 0 24.16 21.21 15.74 12.61 1266 -813 -940 -3300 P/B 5.51 4.81 4.03 3.38 25 156 299 357 EV/EBITDA 15 14 11 8
调研简报
国都证券投资评级 市场有风险， 投资需谨慎
第 4 页 研究创造价值
国都证券行业投资评级的类别、 级别定义 类别 级别 推荐 中性 回避 A 定义 短期 评级 行业基本面向好， 未来 6 个月 内 ， 行业指数跑赢综合指数 行业基本面稳定， 未来 6 个月 内 ， 行业指数跟随综合指数 行业基本面向淡， 未来 6 个月 内 ， 行业指数跑输综合指数 预计未来三年内 ， 该行业竞争力高于所有行业平均水平 预计未来三年内 ， 该行业竞争力等于所有行业平均水平 预计未来三年内 ， 该行业竞争力低于所有行业平均水平 长期 评级 B C
国都证券公司 投资评级的类别、 级别定义 类别 级别 强烈推荐 推荐 中性 回避 A 定义 短期 评级 预计未来 6 个月 内 ， 股价涨幅在 15%以上 预计未来 6 个月 内 ， 股价涨幅在 5-15%之间 预计未来 6 个月 内 ， 股价变动幅度介于± 5%之间 预计未来 6 个月 内 ， 股价跌幅在 5%以上 预计未来三年内 ， 公司 竞争力高于行业平均水平 预计未来三年内 ， 公司 竞争力与行业平均水平一致 预计未来三年内 ， 公司 竞争力低于行业平均水平 长期 评级 B C
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